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Ni EVA® ni CVA®, mais NVA> Magazine CEOWORLD

Ottosson & Weissenrieder a publié «CVA, Cash Value Added – Une nouvelle méthode de mesure de la performance financière», re SSRN_ID_58436. Elle a été suivie par Weissenrieder, re SSRN_ID_156288, sur la question «Valeur ajoutée économique ou valeur en espèces ajoutée?»

Les actionnaires ont des exigences financières sur les décisions stratégiques de la direction, qui créent de la valeur. Malgré l'importance des mesures de performance non financières telles que le Balanced Scorecard, une méthode précise d'évaluation des investissements est nécessaire, afin de faire de meilleurs choix stratégiques.

En référence à «Platon et la grotte», Ottosson & Weissenrieder présentent la demande de trésorerie opérationnelle (OCFD) – avec certaines caractéristiques connues – comme une ombre sur la paroi de la grotte. CVA mesure ensuite les «flux de trésorerie réels» observables par rapport à l’ombre, acquérant ainsi des connaissances sur les performances réelles par rapport à «l’ombre». Il devrait offrir un moyen pratique de discuter des «vrais rendements».

Pas plus qu'un bref commentaire sur EVA® est donnée dans cet article. Le sujet est le CVA® concept. Peut-il résister à l'épreuve? En dehors d'observer la réalité à l'extérieur de la grotte (ce sera toujours plus souhaitable), même l'ombre en elle-même ne peut pas résister à l'épreuve.

La valeur tourne autour des flux de trésorerie actualisés, c'est pourquoi je suis d'accord avec Ottosson & Weissenrieder puisque les flux de trésorerie et la valeur temps de l'argent sont très importants pour déterminer la valeur, mais il existe d'autres facteurs. Un exemple donné par Ottosson & Weissenrieder illustre le modèle CVA dans sa forme de base avec un investissement stratégique. Le montant de l'investissement est de 100 millions de dollars, créant de la valeur, et précisément cela, quoi et combien, doit être déterminé. Le cycle de vie économique est estimé à 11 ans. Soyez conscient du fait que les cycles de vie économique peuvent et doivent être calculés et non estimés. Dans ce cas, l'investissement stratégique est en cours depuis 7 de ces 11 années. L'inflation historique a été de 3% (chaque année) et le même taux d'inflation est supposé pour l'avenir. Le coût du capital (avant impôt) (WACC) est de 15%. L'OCFD est réparti uniformément (en termes réels) sur la durée de vie estimée de l'investissement stratégique. La CVA montre à quelles périodes l’investissement stratégique retourne plus ou moins OCF par rapport au coût en capital de l’investisseur, l’OCFD. Mettre 100 dans une boîte noire (un investissement stratégique) en supposant un taux d'inflation annuel général de 3% (valeur décroissante de l'argent), le coût en capital est de 15% chaque année, avec OCFD est une rente annuelle, qui croît au taux de 3% général inflation annuelle sur un cycle de vie économique de 11 ans (estimé). L'idée de base est un prêt, de la taille de 100; taux d'intérêt (TAEG) 15%, à rembourser en 11 ans par annuités annuelles variables, augmentant annuellement de 3%.

La VAN de cette série à 15% doit être égale à 100.

C'est une progression géométrique c'est-à-dire a, a.r, a.r ^ 2, a.r ^ 3 etc.,

avec a = A / 1,15 et r = 1,03 / 1,15 et 11 termes.

100 = (A / 1,15) · {(1,03 / 1,15) ^ 11 – / – 1} / {(1,03 / 1,15) – / – 1}

Il suit A = 17,082621…

Les données pertinentes et les résultats les plus importants sont:

Le CVA® Le concept introduit un besoin financier fixe en termes réels, ce que l'on appelle la demande de flux de trésorerie d'exploitation (OCFD), c'est-à-dire le flux de trésorerie nécessaire pour aboutir à une valeur actuelle nette de zéro lorsque l'investissement a atteint sa valeur économique (estimée). la vie. OCFD existe par définition. Des montants égaux (en termes réels) chaque période n'est qu'un certain modèle. Les demandes ne sont souvent pas une affaire scientifique. Ils dépendront de beaucoup de choses, à savoir le niveau de production, les résultats des investissements alternatifs, l'état de l'économie générale, le niveau des taux d'intérêt, etc. Tout aboutit à ce qui doit être considéré comme la demande NORMALE, pour le moment, dans cette entreprise. OCFD est périodisé d'une certaine manière (pommes) tandis que OCF est le flux de trésorerie entrant dans une période de temps spécifique, non périodisé, et encore moins de la même manière (oranges). L'argent réel OCF dans le numérateur et juste une image de l'argent se trouve dans le dénominateur de l'indice CVA périodique (OCF / OCFD). Quelle est la signification des indices CVA et CVA? En outre, une estimation du cycle de vie économique est les données arbitraires, qui sont utilisées dans le calcul de l'OCFD, vraiment aucune base solide.

Le taux annuel discret réel est de 11,7% (1,15 / 1,03 = 1,116504…). Il applique un rendement de 15% par an pour les investisseurs. TAEG, taux annuel en pourcentage soit 15 unités monétaires sur 100 chaque année. Bien entendu ce taux concerne le capital investi, précisément le montant et l'évolution dans le temps. Les taux réels n'impliquent jamais l'argent qui a déjà été remboursé. Il faut considérer explicitement la taille, la taille changeante de chaque investissement. On s'attend à recevoir 15 pièces d'argent à la fin de l'année 1 alors que la première année d'OCF est 9, donc on obtient 6 pièces d'argent de moins que strictement nécessaire. À partir de 100 plus 15 moins 9, il reste 106 unités monétaires. WACC 15% APR sur 106 est de 15,9 et 106 plus 15,9 moins 11 (OCF en année 2) donne 110,9 c'est-à-dire le capital investi au début de l'année 3. Et ainsi de suite et ainsi de suite. OCFD est périodisé d'une certaine manière. OCFD est par conséquent une autre quantité que OCF. Les périodiques CVA et CVA Index sont dans une zone obscure, «comparant» des pommes à des oranges. Le CVA® Le concept ignore la valeur restante (vraie), c'est-à-dire la taille changeante de chaque investissement. La décision «go / no go» concernant l'investissement stratégique dans ce cas ne peut être prise sans les données (attendues) concernant la période allant de l'année 8 à l'année 11 incluse. Nous devons avoir au moins une idée approximative des OCF dans ces quatre années. A cet instant t = 7, nous pourrions en savoir plus qu'au début. En effet, il reste encore quatre ans? Le CVA® le concept néglige le essentialisme. Cela ne correspond pas à la réalité. «Si les prix des actifs augmentent en termes réels, cela sera au fil du temps enregistré comme une augmentation de l’OCFD», d’où le contre-plaidoyer d'Ottosson. Ce serait une réflexion inexacte: permettre d'abord à un problème de se développer, puis faire un ajustement, une correction. Un algorithme vraiment bon inclut le substantiel à tous égards depuis le tout début.

Un petit commentaire sur EVA®, introduit par Stern Stewart & Co en 1991: EVA® est trop prometteur car il est basé, oui en effet recalculé, sur des choix rigides hors des concepts de maintien du capital et des concepts de valeur. Avant et après recalcul, EVA® rapporte des nombres pour lesquels il n'y a aucune preuve.

Ni EVA® ni CVA®, mais NVA, valeur ajoutée nette. NVA (période) est le bénéfice net prouvé sur une période donnée, moins la demande; considérant un investissement particulier en conjonction avec la différence entre l'impôt et l'impôt payé. La demande est ce montant de profit, qui est acceptable pour les gestionnaires et / ou les actionnaires. Re téléchargeable gratuitement «Ni l'un ni l'autre EVA® ni CVA®, mais NVA »http://ssrn.com/abstract=366561

Pour plus que ce qui est noté dans cet article, re "Like EVA®, le CVA® Le concept ne peut pas non plus résister au test »http://ssrn.com/abstract=378501

Comme indiqué, il doit commencer par «le bénéfice net prouvé sur une période donnée» et se référer à https://ceoworld.biz/2020/06/15/period-profit-measurement-new-formula/


Écrit par Jan Jacobs.

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